过去一周铝系市场在宏观预期反复与产业去库的角力中震荡运行，氧化铝继续向下寻找成本边际，沪铝在极低库存与弱需求之间维持区间拉锯，铸造铝合金则呈现出成本刚性托底与厂库被动累积并存的僵持状态。

宏观层面的信号并不一致。美国9月通胀数据再度超预期，美联储9月已加息25个基点至3.75%—4.00%，会后表态强调通胀“过高且持续太久”，但9月非农新增就业仅2.9万人、失业率升至4.2%，使市场对10月进一步加息的定价从月初的七成附近大幅回落至不足两成，加息路径的预期在周内出现了明显摆动。美元指数虽从高位小幅回落，但仍维持在102附近的偏强水平，有色金属整体估值仍受到约束。地缘方面，美伊谈判在解除制裁、海峡通行等议题上交换了方案，但核心分歧未见实质性突破，周末围绕霍尔木兹海峡的局部摩擦再度升温，原油价格受到提振，铝的海外供给风险溢价并未完全出清。

氧化铝是三个品种中基本面最弱、下行压力最明确的一个。截至10月16日收盘，主力AO2701合约收于2631元/吨，周内一度跌破2600元关口，国内现货均价2655.91元/吨，期现价差已收敛至近乎平水。供应端仍在持续施压，全国氧化铝运行产能9875万吨，周度环比减少20万吨，但周度产量仍高达178.6万吨，开工率77.84%，运行产能逼近一亿吨关口，供需宽松的格局没有实质性松动。库存压力继续累积，全国氧化铝总库存升至706.0万吨，周度增加4.6万吨，电解铝厂原料库存、在途站台库存均同步走高，厂内成品库存也维持在40万吨的水平，全产业链的累库趋势尚未出现拐点。

成本端的变化是当前氧化铝最值得关注的边际变量。几内亚进口矿CIF维持在72美元/干吨，但海运费已从前期高位持续回落至32美元/吨，周度再降3美元，运费的大幅下行正在松动此前支撑价格的重要逻辑。按照国产矿均价534元/吨测算，氧化铝完全成本约2747元/吨，吨毛利约负85元；按照几内亚进口矿测算，完全成本约2785元/吨，吨毛利约负118元。这意味着期现价格均已运行至行业现金成本线下方，高成本产能的亏损压力在累积，但尚未触发足以改变供需平衡的大规模减产，成本的“底部约束”有效，却尚不足以成为向上的驱动。海外市场与国内的分化同样值得留意，澳洲氧化铝FOB价格持稳于373美元/吨，印尼FOB则进一步上行至380美元/吨，内外价差的拉大对国内价格形成一定情绪上的托底，但现货端并未跟随走强。综合来看，氧化铝供应过剩的现实仍是定价的主导力量，海运费回落削弱了成本支撑的强度，短期预计在2550至2720元/吨区间偏弱震荡，方向性突破需要等待矿端长协谈判或产能实质性出清给出信号。

沪铝上周的核心矛盾不在价格方向，而在库存去化的质量与宏观压制之间的拉锯。截至10月16日，主力2611合约收于23270元/吨，长江有色A00铝现货均价23440元/吨，现货升水扩大至280元/吨，期现结构呈现出较强的现实端支撑。库存数据是当前沪铝最扎实的利多来源。截至10月15日，SMM统计的国内电解铝锭社会库存降至63.6万吨，周度去化5.0万吨，国庆假期短暂累库后迅速重回去化通道；铝棒库存同步降至16.9万吨，周度减少1.9万吨，出库量明显回升，显示价格回落后下游的提货和补库意愿有所修复。LME铝库存降至237875吨，上期所仓单库存90995吨，海内外显性库存的绝对水平均处于历史极低位置，全球可流通铝的缓冲垫极薄，这为价格提供了较强的底部韧性。

但需求端并未给出与低库存相匹配的强劲信号。国内铝下游龙头企业开工率周度回升1.2个百分点至61.7%，铝线缆开工率升至64.8%，铝型材回升至53.0%，铝板带微降至69.2%，铝箔持稳于71.1%。开工率的方向是向上的，但修复的力度温和，“银十”旺季进入后半程而终端追高意愿有限，下游对当前铝价的接受度并不高。供应端则延续刚性特征，电解铝运行产能4551.1万吨，行业开工率98.03%，产能天花板约束下的供给弹性极为有限，新疆、山东等主产区满载运行，边际增量几乎为零。海外方面，中东铝厂复产的远期预期仍在压制远月合约的想象空间，近高远低的结构在走阔，但受损产能的完整修复周期偏长，短期海外供给缺口的实质性弥合尚需时间。综合来看，沪铝短期处于“极低库存+刚性供给”的底部支撑与“宏观利率压制+旺季成色温和”的顶部约束之间，预计在23000至23600元/吨区间震荡运行，社库能否在旺季尾声继续维持去化斜率，是决定价格重心能否上移的关键。

铸造铝合金上周最突出的特征，是成本端的刚性支撑与厂内库存的被动累积形成了一组难以调和的对峙。10月18日各区域ADC12现货均价报23800元/吨，较前一日上调100元/吨，含税废铝供应偏紧的格局未见缓解，回收端报价坚挺，原料成本居高难下，再生铝企业的降价空间受到刚性约束，成本托底依然牢固。供应端受税收稽查与合规废铝紧缺的双重制约，产量释放持续受限，行业开工率虽从节前的低位回升至52.1%，但恢复的绝对水平仍然偏低。与成本坚挺形成对照的是需求端的疲弱，下游压铸及汽车、摩托车行业以刚需补库为主，主动追高意愿不足，旺季成色偏淡，社会库存的去化速度偏缓。更值得警惕的是库存结构的变化：社会库存处于低位且仍在缓慢去化，但厂内成品库存正在被动积压，厂家出货压力向厂库转移，反映出终端承接力度不足以消化现有的产出节奏。这种“成本推着价格走、需求拖着成交走”的格局，决定了铸造铝合金短期难以走出独立的方向性行情，价格重心将继续跟随沪铝的波动而被动调整，主力合约预计在23000至24000元/吨区间低位震荡，厂库能否出现趋势性去化是打破僵持的核心观察点。

综合三个品种来看，当前铝系市场的核心分歧集中在同一组张力上：极低库存与刚性供给构筑的现实底部，对抗宏观利率环境与温和需求给出的上方约束。氧化铝的过剩格局最为清晰，海运费回落使成本支撑的强度边际减弱，弱势寻底的逻辑尚未走完；沪铝的现实端最强，但价格已经较为充分地定价了低库存的事实，向上突破需要需求端给出更明确的增量信号；铸造铝合金的成本底最为刚性，但厂库压力正在成为新的压制变量，僵持状态的打破有待终端订单的实质性改善。后续需要重点跟踪的是国内社库去化的持续性、美国通胀与加息路径的重新定价、霍尔木兹海峡通航的实际进展，以及氧化铝行业是否会出现由亏损驱动的实质性产能出清。

文中数据来自于同花顺、SMM、钢联数据、阿拉丁

报告制作日期：2026-10-19