过去一周铝系市场在双节前的备货窗口与美联储鹰派立场的双重作用下震荡运行，三大品种走势延续分化，其中库存变化与成本端扰动成为主导各自盘面的核心变量。

宏观层面，美联储9月加息落地的余波仍在持续发酵。加息25个基点至3.75%—4.00%虽已被市场充分定价，但会后公布的点阵图显示2026年中值利率将升至4.1%，多数官员预计年内还有一次加息，本周多位美联储官员密集发声，对通胀风险表示担忧。8月PCE通胀数据即将公布，市场预计同比增幅仍将维持在3.7%左右，距离美联储2%的目标仍有明显距离，10月再次加息的概率已超过六成。地缘方面，美伊局势未见实质性缓和，伊朗总统在联合国大会上明确表示不再信任与美国的谈判，胡塞武装持续对沙特目标发动袭击，霍尔木兹海峡通航恢复的进程仍然缓慢，中东电解铝产能的复产节奏受到物流瓶颈的制约。

氧化铝上周延续累库态势，基本面是三个品种中最弱的。截至9月24日收盘，氧化铝主力合约收于2687元/吨，SMM氧化铝指数报2671.59元/吨，山东、山西、河南、广西、贵州各地区现货价格周度均持平。供应端压力持续加大，全国冶金级氧化铝运行总产能升至9197万吨/年，周度开工率提高0.23个百分点至76.89%，周度产量增至176.4万吨，广西新投产能的持续释放是产量提升的主要来源。库存方面，全国氧化铝总库存增加5.2万吨至736.0万吨，其中电解铝厂原料库存增加4.42万吨至349.26万吨，氧化铝厂成品库存增加1.79万吨至128.35万吨，在途及站台堆积库存增加4.30万吨至139.10万吨，各环节库存几乎同步走高。仓单方面，上期所氧化铝仓库仓单维持在23万吨上方，厂库仓单8100吨持平，交割压力仍然存在。成本端，几内亚铝土矿CIF价格维持72美元/吨，但海运费已升至43.5美元/吨，周度再次上涨，进口矿到岸成本的上移为氧化铝价格构筑了越来越明确的底部支撑。综合来看，氧化铝供需宽松的格局短期内难以改变，但期价已运行至行业成本线附近，继续大幅下探的空间有限，短期预计在2600至2750元/吨区间延续低位震荡，海运费走势和几内亚政策的最终落地形式是后续方向的关键变量。

沪铝上周震荡偏强运行，库存加速去化是盘面最核心的支撑力量。截至9月24日收盘，沪铝主力合约收于24200元/吨，伦铝报收3277.5美元/吨，LME铝现货对三月期维持小幅贴水结构。库存端的表现尤为突出，据SMM统计，截至9月24日国内电解铝锭社会库存降至67.8万吨，周度大幅去库5.5万吨；铝棒库存降至14.9万吨，周度去库0.4万吨。上期所铝仓单库存降至146691吨，LME铝库存进一步降至241375吨的历史极低水平。双节前的下游备货需求是本周去库加速的直接推动力，同时国内铝水比例维持高位持续压缩铸锭量，供给端的收缩效应与节前备货需求形成共振。供应端，国内电解铝建成产能4577.2万吨，运行产能4548.1万吨，行业开工率维持在98.03%的高位，产能天花板约束下供给增量空间极为有限。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%，环比上升0.6个百分点，各板块延续温和修复态势，铝型材开工率升至53.2%，铝线缆维持在64.6%，铝板带和铝箔分别维持在70.0%和71.4%。不过旺季特征并不显著，部分子板块订单表现不及预期，高铝价对终端采购意愿仍有一定抑制。出口端继续发挥对冲作用，8月中国出口未锻轧铝及铝材63万吨，同比增长17.3%，1—8月累计出口466万吨，同比增长16.7%，海外铝供应偏紧格局下出口利润窗口持续打开。海外供给方面，中东地区虽在积极复产，但受损电解槽的完整复产周期普遍需要6至12个月，霍尔木兹海峡航运尚未完全恢复，短期海外供给缺口仍然存在。综合来看，国内外库存的共振去化、供给端的刚性约束以及节前备货需求的释放，共同为沪铝提供了较强的底部支撑；但美联储鹰派立场带来的宏观压制、旺季需求兑现力度偏温和以及铝价高位对下游采购的抑制，限制了上方空间。短期预计沪铝在23600至24600元/吨区间震荡运行。

铸造铝合金上周出现了值得关注的结构性变化，持续六周的累库态势终于终结。截至9月24日，国内铸造铝合金锭社会库存录得3.18万吨，环比减少0.27万吨，由此前连续六周的累库转为去库。库存拐点的出现，一方面得益于双节前压铸企业的备货需求释放，“金九”旺季订单出现边际改善；另一方面，废铝原料紧张持续制约ADC12的产量释放，供应增量有限。成本端依然是核心支撑，废铝供应偏紧格局未改，合规带票货源结构性短缺，叠加税票政策观望情绪，再生铝企业的成本刚性约束明显。需求端，压铸企业采购策略以按需补库为主，对高价货源的接受意愿仍然不高，社会库存虽转为去库，但去库速度偏缓慢，终端需求的实际承接力度仍有待进一步验证。综合来看，铸造铝合金在成本刚性托底与旺季需求边际改善的共同作用下，短期底部支撑有所增强，但基本面整体驱动仍然不足，价格方向更多跟随原铝波动，预计在23000至24000元/吨区间震荡运行。

综合来看，当前铝系三个品种的核心矛盾各有侧重：氧化铝博弈的是供应过剩现实与海运费推升的矿石成本支撑之间的平衡，累库格局短期难改但下方空间有限；沪铝反映的是国内外库存共振去化、节前备货需求与美联储鹰派立场、旺季兑现力度偏温和之间的多空拉锯；铸造铝合金则主要受废铝成本刚性托底与库存拐点初现、需求承接力度尚待验证之间的对峙驱动。后续需重点跟踪双节后库存去化的持续性、美国PCE数据对加息路径的指引、几内亚铝土矿政策的最终落地形式以及“银十”旺季需求的兑现成色。

文中数据来自于同花顺、SMM、钢联数据、阿拉丁

报告制作日期：2026-09-28