过去一周铝系市场的多空博弈更趋激烈，沪铝的海外供应支撑与国内基本面压制反复交锋，氧化铝在成本端与政策窗口之间上下拉锯，铸造铝合金则仍然夹在成本坚挺与需求疲弱之间进退维谷。

上周宏观层面最大的变化来自美国5月非农就业数据，新增就业17.2万人超过预期近一倍，失业率维持在4.3%，市场已将美联储年内加息完全纳入定价，并预期最早10月即可能行动，风险偏好明显回落。不过美元指数受避险情绪降温拖累小幅回落，一定程度上缓解了大宗商品的外部压力。中东局势同样出现新的变化——伊朗暂停同美国的沟通，并计划彻底封锁霍尔木兹海峡，中东铝供应恢复继续延后，约220万吨电解铝产能的复产预期被迫后延，地缘溢价再度抬升。

沪铝的外强内弱格局在这一周进一步强化。海外方面，中东铝厂减产的实质性影响仍在累积。据SMM，卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-80万吨，阿联酋受影响产能145-175万吨，伊朗铝厂预计开工率降至70%以下，海外产量出现实质性下修。LME铝库存已降至约33.3万吨的近四年最低水平，全球可流通铝库存仅够约5.6天的消费量，LME现货铝较三个月期铝升水一度触及每吨116.50美元的19年来最高水平，现货短缺的紧俏程度十分突出。国内方面，社会库存延续去库但力度温和，据Mysteel，截至6月4日，国内铝锭社会库存录得137.8万吨附近，环比去库0.5万吨，铝棒库存则降至16.25万吨，维持在20万吨关口下方，铝棒去库速度明显快于铝锭。去库整体延续的迹象清晰，但铝锭社库绝对水平仍处于历史同期偏高的位置，无锡、南海等核心库区均有不同程度去化，但去库速度明显慢于往年同期，反映了内需偏弱的客观现实。现货方面，华东A00铝锭现货对期货合约维持贴水格局，贴水幅度约在80-150元/吨区间，下游企业普遍维持刚需采购，华东市场成交价约在24210元/吨一线，对高价的接受度有限。消费端内部分化突出，截至6月4日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率录得64.0%，环比微降0.1个百分点，各细分板块开工表现分化，其中铝箔板块受出口及电池箔需求支撑表现相对较好，但内需修复仍偏弱；铝型材开工率57.6%，铝板带开工率微降至72.0%，铝线缆开工率持平于68.0%，出口订单饱满在一定程度上对冲了国内高铝价导致的内需疲软。铝材出口是近期的重要对冲力量，4月未锻造铝及铝材出口同比大增15.35%，5月出口订单同样饱满，内外价差拉大使得铝材出口利润扩大，继续对国内库存去化形成支撑。海外方面，SMM显示力拓、South32对日Q3铝升水报价高达460-480美元/吨，进一步印证了海外现货的紧张程度。整体来看，沪铝的运行逻辑仍以高位宽幅震荡为主线，海外供应缺口与地缘溢价构成坚实的底部支撑，但国内高库存绝对值、温和去库节奏以及消费淡季带来的需求端压力，共同制约着上行空间，短期缺乏打破僵局的独立催化剂。

氧化铝的走势在这一周更多反映出成本端支撑与基本面过剩之间的反复博弈。产量方面，据Mysteel，全国氧化铝运行产能增至约9210万吨，周度产量环比提升至179.9万吨，广西等地新增产能持续释放，供应端放量的势头仍在延续。社会库存继续累积，截至6月5日氧化铝社会库存录得约562.2万吨，环比增长2万吨，北方港口库存积压严重。几内亚政策方面，该国矿业部长明确6月将出台铝土矿出口管制方案，一度推动氧化铝价格冲高至2800元/吨上方，但政策靴子仍未最终落地，市场炒作情绪逐步消退，盘面随即回落。值得注意的是，几内亚铝土矿到岸价格小幅反弹，海运费维持高位，同时焦煤等原料价格上涨也对氧化铝成本端构成支撑，截至6月5日国内氧化铝完全成本约在2650-2700元/吨区间，部分高成本产能已经处于盈亏平衡线附近，若价格继续下行，可能触发高成本产能的主动检修。此外，上期所仓单规模仍然较大，其中6月到期仓单面临集中交割转现压力，对近月合约构成进一步的压制。综合来看，氧化铝当前同时受到供应过剩的重压和成本端预期的托底，几内亚政策窗口期与高库存现实持续拉锯，预计氧化铝主力合约短期维持低位区间震荡运行，政策的实际落地力度将是后续价格方向的关键变量。

铸造铝合金的格局依然是供需双弱、成本有撑。成本端废铝货源延续结构性偏紧，持货商惜售情绪依旧浓厚，叠加反向开票税收政策收紧，合规带票原料获取难度加大，精废价差维持低位，再生铝企业成本支撑较为明显，挺价意愿较强。但在供应端，下游压铸行业已进入传统淡季，汽车产销量环比回落，通信、消费电子等终端领域订单增量有限，压铸企业采购以刚需小单为主，整体交投活跃度不高。再生铝合金行业开工率连续下滑，行业减产现象较为普遍，部分中小型企业处于亏损状态。交易所库存处于累积通道，社会库存已进入季节性累积阶段，供应端压力正在逐步显现。综合来看，铸造铝合金缺乏独立的驱动逻辑，废铝端的成本支撑为价格提供了底部基础，而需求端的淡季压制使得上行动力不足，价格重心预计继续紧密跟随沪铝窄幅震荡，后续关键观察因素在于传统淡季后需求能否出现回暖迹象。