国外政治经济方面，近期中东局势的急剧变化正牵动着全球市场的敏感神经。伊朗断然回绝美国提出的停火提议，而美国则持续在波斯湾地区加码军事部署，双重因素叠加，让市场对中东冲突进一步升级的忧虑不断升温，支撑油价上涨，打压降息预期，给工业金属带来压力。

国内经济方面，3月27日国家统计局发布的数据显示，今年1-2月，全国规模以上工业企业累计实现利润总额10245.6亿元，同比增幅达15.2%。国家统计局解读指出，年初以来，各地区、各部门加快落实更为积极有为的宏观调控政策，注重统筹存量政策与增量政策的协同发力，推动工业经济效益持续改善。当前规模以上工业企业利润增速明显加快，行业盈利面持续扩大，多数行业利润实现回升，充分彰显工业企业效益正处于稳步恢复的向好通道，给工业金属一定支撑。

图一. 美联储降息概率

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铝土矿方面，山西、河南等主产区矿山已逐步恢复生产，但矿业秩序整顿、矿山复垦治理、安全环保监管趋严等长期存在的基础性约束，短期内难以得到根本性破解，产能释放仍面临多重瓶颈，国产铝土矿价格保持平稳。进口矿方面，当前全球发运量维持高位水平，到港量的持续攀升正不断推高港口库存规模。另据行业机构ALD消息，几内亚拟推行的铝土矿出口限制政策力度偏于温和，目前该国矿业部已与涉事矿企启动磋商程序，相关政策文件有望于近期正式发布。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

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氧化铝方面，生产端利润收窄导致产量出现回落，但库存仍在高位持续累积，供需格局过剩态势未改。此外，几内亚官方释放铝土矿出口限制信号，但市场普遍预期管控力度偏温和，原料端冲击有限。综合判断，氧化铝价格短期将维持底部区间宽幅震荡走势。

图三. 氧化铝产量和库存

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电解铝方面，下游需求回升，社会库存拐点临近。此外，霍尔木兹海峡潜在封控风险将逐步传导至中东地区电解铝生产，叠加欧洲天然气价格飙升引发的铝厂减产忧虑，全球供应稳定性面临挑战。值得注意的是，巴林铝业与阿联酋铝业周末遭遇突发事件导致产能受损程度尚待评估，而卡塔尔铝业已明确终止产能削减计划，为市场注入一定稳定性。综合来看，电解铝下方支撑仍存。

图四.电解铝需求和库存

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废铝方面，国内废铝出货量进入季节性下行周期，但受前期高基数效应影响，整体出货量仍显著高于历史同期水平；进口端，受内外价差收窄影响，废铝进口盈利空间持续压缩，导致进口量增速明显放缓。值得注意的是，全球贸易保护主义抬头背景下，多国相继出台废铝进出口管制政策，预计将对我国废铝供应链形成长期制约，未来进口量或呈现趋势性回落。

图五. 废铝净进口和出货量

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铝合金方面，尽管传统需求旺季来临，但下游复苏进度显著滞后于市场预期，导致再生铝企业新增订单持续疲软，生产端扩张动力不足。即便铝合金生产利润出现边际改善，企业开工率仍受制于订单不足而难以有效提升。值得注意的是，库存端持续去化态势为价格提供底部支撑，产业链主动去库周期或延长，市场静待需求端实质性改善信号。

图六. 铝合金库存和产量

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综合来看，中东局势依然不乐观给工业金属整体带来压力。氧化铝：几内亚拟推行的铝土矿出口限制政策力度偏于温和削弱氧化铝上涨动能，且库存依然高企，预计宽幅震荡；电解铝：中东电解铝产能受到破坏引发市场忧虑给电解铝支撑；铝合金：供给恢复缓慢带动库存下降给铝合金支撑。

作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）

审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）