国外经济方面，美国的通胀水平依旧高于美联储设定的2%目标值，1月与2月通胀仅呈现出小幅上扬的态势，不过这些数据尚未将近期油价上涨所产生的影响纳入其中。可以预见，油价的飙升将在短期内压缩美联储降息的操作空间。目前，交易员们已经大幅降低了对今年美联储降息的预期押注。而美联储降息预期的减弱，无疑给工业金属市场带来了下行压力。

国内经济方面，2月居民消费价格指数（CPI）涨幅显著扩大，从0.2%跃升至1.3%，创下近三年来的新高；环比涨幅也从0.2%提升至1%，为近两年来的最高水平。与此同时，2月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比呈现上涨态势，同比降幅则进一步收窄。此外，2月中国外贸增速全面回升至两位数区间，1至2月以美元计价的出口额同比大幅增长21.8%，进口额同比增长19.8%。中国经济整体展现出的良好态势，为工业金属市场提供了支撑。

图一. 美国通胀与原油

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，当前国产铝土矿的价格保持平稳态势。山西、河南等地的矿山虽已逐步恢复生产，但矿业整顿、矿山复垦要求以及安全环保监管强化等根本性问题，短期内仍难以得到有效解决。进口矿方面，尽管部分矿企签订了海运长期协议，但其中一些协议价格与油价挂钩，且海运费大幅上涨，叠加市场传几内亚或将限制铝土矿出口，进而推动了几内亚进口矿价格的攀升。趋势上，几内亚铝土矿的发货量持续增加，进口矿到港量也相应上升，港口库存有所累积，铝土矿价格依然面临一定压力。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，由于生产利润不断下滑，氧化铝的产量也随之相应降低。然而，令人意外的是，其库存却依旧在持续增加，这一现象清晰地表明市场供给仍处于过剩状态。不过，近期几内亚拟限制铝土矿出口的消息持续发酵，同时运费、进口铝土矿以及烧碱的价格均呈现上行趋势，这些因素共同作用，使得氧化铝在成本端获得了较强的支撑。但值得注意的是，中东地区地缘冲突的不确定性较高，氧化铝行业整体过剩的格局并未发生改变，这导致其价格上行空间受到较大限制。后续重点关注几内亚在矿端政策上的动向。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，下游加工企业的复产进程带动了需求回升。国际局势方面，霍尔木兹海峡若实施封控，将逐步对该地区的电解铝生产造成影响；同时，欧洲天然气价格大幅上涨，引发了市场对于欧洲铝厂减产的担忧，海外铝供应收紧的预期愈发强烈。此外，LME铝库存处于低位且持续下行，这为铝价提供了一定的支撑；然而，美元走势偏强，对铝价形成了压制。预计铝价将震荡上行。

图四.电解铝库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，当前废铝的出货量呈现出季节性下滑态势，不过其出货量依旧维持在往年同期的较高水准。与此同时，废铝进口利润的缩水，对废铝进口量的增长形成了制约。此外，国际上多个国家陆续出台了与废铝进出口相关的限制政策，预计我国未来废铝的进口量很可能会呈现出下降的趋势。废铝价格依然受到支撑。

图五. 废铝净进口和出货量

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，企业复产工作正有序推进，然而部分地区受政策走向不明朗以及合规原料供应相对紧张的双重影响，整体开工率仍未恢复到节前的水平。3月本是传统旺季，但实际需求表现却较为疲软，再加上铝价波动幅度增大，下游企业采购时多以刚性需求为主，市场整体观望情绪浓厚。从供需层面综合来看，铝合金库存出现下降趋势，这表明供给减少影响更明显，为铝合金价格提供了支撑。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，中国经济稳健向好，为工业金属市场构筑了坚实的支撑基础。然而，伊朗局势的持续升级致使国际油价攀升，这一变化削弱了市场对于美联储降息的预期，进而给工业金属市场带来了一定程度的下行压力。

从产业层面具体分析：就氧化铝产业而言，当下库存处于持续攀升状态，不过铝矿石价格存在上扬可能，这或将为氧化铝提供成本层面的有力支撑。预计氧化铝价格走势将以震荡格局为主。在电解铝产业方面，目前国内库存拐点尚未出现，但海外库存呈现下降态势，这为电解铝价格形成了一定支撑。基于此，预计电解铝价格短期将呈现震荡偏强的走势。至于铝合金产业，尽管市场需求表现相对疲软，但成本支撑较为稳固，且库存持续减少。由此判断，铝合金价格在短期内或呈现震荡偏强的态势。

作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）

审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）