国外经济方面，美国2月ISM制造业PMI虽仅微降且连续两个月保持扩张态势，但投入价格指数却大幅飙升，达到近四年来的最高水平。与此同时，伊朗冲突致使油价上扬，成本压力预计将进一步增大，在此情形下美联储的降息空间正不断被压缩。另外，美国2月非农就业人口净减少9.2万，这一数据远低于市场预期，且是2020年以来第二次出现单月负增长，同时失业率上升至4.4%，就业市场呈现全面疲弱之势。不过，平均时薪同比却加速增长至3.8%，表明劳动力成本压力依旧未减。中东局势升温进一步推高油价，就业萎缩与工资坚挺同时存在，这使得美联储政策陷入两难境地，市场对滞胀风险的担忧也日益加剧。

国内经济方面，受春节假期延长影响，制造业PMI回落至49.0%重返收缩区间，中小企业受冲击更为显著；但高技术制造业以51.5%的扩张率逆势上扬，服务业在节日消费拉动下表现亮眼，餐饮住宿娱乐等行业景气度飙升至60%以上。市场信心持续修复，企业生产经营预期指数升至53.2%，RatingDog综合PMI更以55.4创下33个月新高，其中制造业与服务业PMI同步大幅反弹。本轮复苏的核心驱动力来自供需两端改善——制造业新出口订单增速创2020年9月以来新高，服务业销售价格涨幅达21个月峰值，企业议价能力修复与盈利压力缓解形成共振，为后疫情时代经济高质量发展注入新动能。

图一. 美国经济

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，国产铝土矿价格持续走低，因氧化铝厂使用国产矿与进口矿的理论成本差距显著扩大，导致国产矿长期使用面临困境；尽管山西、河南等地矿山正逐步恢复生产，但矿业整顿、矿山复垦要求以及安全环保监管的强化等基础性问题，短期内仍难以得到根本性解决。与此同时，全球油价攀升推动海运费大幅上涨，加之此前持观望态度的下游企业开始释放补库和刚性采购需求，进口矿价格因此小幅上扬。从趋势来看，几内亚铝土矿发货量持续增长，进口矿现货供应量进一步增加，铝土矿港口库存上升，矿价整体仍面临下行压力。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，生产利润的下滑促使氧化铝产量相应减少，然而其库存却仍在持续累积；近期受中东地缘冲突的波及，海外对氧化铝的需求出现疲软态势，加之国内广西地区新增产能即将投入市场，预计氧化铝供需过剩的状况将进一步加剧；不过，中东地缘冲突也导致全球能源价格攀升，进而推高了铝土矿和氧化铝的海运费用，为氧化铝价格提供了一定的成本支撑。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，中东局势持续不明朗，霍尔木兹海峡若遭封控将逐步波及该地区电解铝生产，同时欧洲天然气价格大幅上扬，引发市场对当地铝厂减产的忧虑，其中卡塔尔铝业已启动有序停产，预计月底前完成，中东巴林铝业虽宣布发运暂停并触发不可抗力条款，但生产活动仍保持正常；需求端则呈现积极信号，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比回升，随着下游开工逐步提升并步入传统旺季节奏，不过，铝锭社会库存尚未出现拐点，仍需持续关注其变化。

图四.电解铝需求和库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，尽管废铝价格上扬在一定程度上刺激了产量增长，但进口利润的缩减却对进口量的提升形成制约；与此同时，全球废铝供应整体趋紧，多国纷纷出台相关进出口限制政策，如美国对铝产品加征关税却对废铝予以豁免，泰国暂停发放回收工厂相关许可，欧洲铝业界也正积极推动欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量外流，在上述多重因素共同作用下，预计我国未来废铝进口量或将呈现下降趋势。

图五. 废铝净进口和出货量

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，再生铝合金因生产利润攀升而产量增长，与此同时，下游需求的持续释放推动库存逐步下降；近期，中东地缘冲突的持续发酵成为影响国内铝价的关键变量，铸造铝合金价格随之紧密联动，而地缘冲突后续发展的高度不确定性，进一步加剧了市场多空因素的交织博弈。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，美国经济整体表现虽不错，但是伴随着就业疲弱；且伊朗战争推升油价，导致通胀预期抬升，压制美联储降息空间。不过，中国经济向好，给工业金属支撑。

从产业层面具体分析：氧化铝方面，尽管产量有所下降，然而库存却持续上升，加之铝土矿价格下跌使得成本支撑力度减弱，氧化铝价格走势大概率会延续震荡格局；电解铝领域，需求出现好转迹象，但库存拐点仍未显现，不过考虑到中国经济稳健向好，以及中东战争对海外铝供给产生的潜在影响，其价格走势或许会呈现震荡偏强的态势；铝合金方面，由于成本支撑稳固，且库存不断减少，其价格走势同样存在震荡偏强的可能性。

报告制作日期：2026-03-09