国外经济方面，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，他主张在12月降息，不过一旦明年1月收到大量经济数据后，美联储大概可以采取“逐次会议”决定的方式。此外，旧金山联储主席Mary Daly表示支持美联储在下月会议上降息，理由是她认为就业市场突然恶化的可能性更大，且比通胀飙升更难管理。美联储官员们的鸽派言论提升美联储12月降息概率。

国内经济方面，11月30日，国家统计局公布数据显示，11月份，制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。

图一. 中国PMI

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，河南地区因环保及雨季停产的矿山已部分复产，山西复产时间待定，南方降水加剧国产矿紧张；而几内亚雨季结束叠加政府接管矿区，港口库存正逐步释放，进口供应充足，到港量持续增加，预计铝土矿价格将弱势震荡。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，行业仍维持高产状态，前期少数因检修而停产的氧化铝企业已陆续完成复产，氧化铝库存持续攀升。受持续供应过剩影响，短期内氧化铝价格预计将保持弱势运行态势。不过，当前氧化铝价格处于相对低位，这使得高成本生产的企业面临是否减产的艰难抉择，部分企业甚至已接近做出减产决定。后续需密切关注氧化铝企业的成本利润变化以及可能出现的增减产动态。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，电解铝产能保持稳定运行。需求端呈现积极态势，铝材开工率有所提升，特别是铝板带箔产量持续增长，从而确保了电解铝需求的稳定性。此外，铝锭库存水平出现下降，基本面状况边际改善，为铝价提供了一定程度的支撑。

图四.电解铝需求和库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，全球废铝供应整体偏紧，各国纷纷出台废铝进出口限制政策，如美国对铝制品加征关税却对废铝给予豁免，泰国暂停向回收工厂发放新许可，欧洲铝行业正推动欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税以防止资源外流，我国废铝进口量未来存在下降预期。在此背景下，全球废铝紧张局面持续，尤其是破碎生铝资源尤为紧缺，废铝库存持续减少，这为废铝价格提供了坚实的支撑。

图五. 废铝净进口和社会库存

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，尽管再生铝合金生产利润有所提升，但受原料价格持续处于高位及短期供应紧张等因素制约，行业整体开工率仍面临压力，导致产量呈现下降态势，后续产量提升空间也遭遇一定阻力。在需求端，再生铝企业来自汽车领域的订单较为充足，接单量保持在高位水平，这为再生铝市场需求提供了有力支撑，进而使得铝合金锭库存有所减少，同时也在一定程度上支撑了铝合金价格。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，美联储12月降息概率增加以及中国PMI回升给工业金属带来支撑。产业层面，氧化铝供给高位带动库存攀升，短期仍有压力，关注后期减产情况；电解铝供给稳定，需求韧性较强，库存有所减少，铝价获得支撑；铝合金供给受限和需求预期偏好带来支撑。

报告制作日期：2025-12-01