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铝产业链期货报告
——供给过剩施压氧化铝 需求回暖支撑电解铝
宏观层面，美联储在九个月来首次降息，降息幅度和时机与市场预期一致。最新决议声明新增了美国就业增长放缓、失业率微升、就业下行风险增加以及风险平衡转变等内容，同时删除了"劳动力市场稳健"的表述。由于对就业市场放缓的担忧超过了对通胀的担忧，这为美联储实施小幅降息提供了依据。点阵图显示，9位委员预计年内还将降息两次，但支持这一观点的人数未过半数。总体来看，美联储重新启动降息周期，为全球经济带来积极预期，并对工业金属价格形成支撑。 国内方面，9月1年期和5年期LPR利率保持不变，连续第四个月维持稳定。市场预计，四季度初前后央行可能推出新一轮降息降准政策，并推动两个期限的LPR报价同步下调。这将进一步降低企业和居民贷款利率，有效刺激融资需求，成为下半年促进消费、扩大投资、应对外需放缓的重要政策工具。短期来看，中国央行维持利率不变对市场影响有限。 图一. 美国联邦基金目标利率 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，受山西、河南等地安全生产监管趋严、环保督察力度加大及雨季因素影响，国内铝土矿开采受到明显制约。自8月中旬起，随着国产矿库存持续消耗，氧化铝企业普遍增加进口矿使用量。尽管几内亚雨季对进口矿供给产生一定影响，但当前铝土矿港口库存仍维持高位水平，供应较为充足。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源：钢联，中衍期货 氧化铝方面，下游需求稳定，但供应压力持续加剧，一方面前期检修企业陆续复产推动周度开工率回升，另一方面进口窗口开启进一步扩大国内过剩规模。在此背景下，氧化铝库存持续积累，市场供给过剩格局得以延续。 图三. 氧化铝产量和库存 数据来源：钢联，中衍期货 电解铝方面，电解铝行业维持高产能运行，铝水比例略有上升。随着传统旺季到来，型材等下游企业订单改善，各板块开工率稳中有升，叠加双节备货需求，市场活跃度有所提升。厂内库存持续下降，给电解铝价格带来支撑。但是，社会库存仍在累库，限制电解铝涨幅。 图四.铝材产量和电解铝库存 数据来源：钢联，中衍期货 废铝方面，国家发改委等四部委联合发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》明确禁止2024年5月后新增违规返税行为，其中涉及再生资源回收等平台企业的税收返还政策被全面清理。受此影响，废铝市场供应持续偏紧，社会库存不断下降，价格维持高位运行。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源：钢联，中衍期货 铝合金方面，成本端维持强势，再生铝企业采购成本居高不下；安徽、江西等地税收政策调整持续影响市场，部分企业减产或停产以观望政策走向，区域供应受到一定限制。需求端保持温和复苏态势，叠加国庆节前备货需求，厂内库存逐步下降，对现货价格形成阶段性支撑。不过，社会库存拐点未现，限制铝合金涨幅。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源：钢联，中衍期货 综合来看，宏观层面，美联储开启降息周期给铝产业链支撑。产业层面，氧化铝供给过剩格局未变，预计震荡偏弱运行；电解铝受益于需求回暖，预计震荡偏强运行；铝合金成本支撑叠加需求好转，预计震荡偏强运行。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034） 审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 报告制作日期：2025-09-22 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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