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铝产业链期货报告
——铝产业链分化：氧化铝承压与电解铝走强
宏观层面，8月非农就业增长意外降温，仅增加2.2万人；6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。失业率升至2021年以来新高。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。美国降息预期增强，对工业金属产生利好。 图一. 美国非农就业数据 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，受雨季发运影响，短期进口铝土矿供应偏紧，港口库存小幅下降。同时，随着几内亚9月21日宪法公投临近，该国推动资源本地化的政策可能引发政治博弈，需警惕公投前后潜在的抗议或罢工事件对矿产供应造成的突发性冲击。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源：钢联，中衍期货 氧化铝方面，企业仍保持盈利，新增产能不断释放，国内运行产能维持高位，同时8月进口的氧化铝陆续到港，导致库存持续攀升。此外，随着9月环保限产结束，此前受影响的厂家已逐步恢复生产，进一步加剧了供给端的压力。 图三. 氧化铝产量和库存 数据来源：钢联，中衍期货 电解铝方面，随着旺季需求回暖，下游开工率逐步提升，铝棒及铝板带箔产量呈现回升态势，其中以光伏带动的工业型材板块表现尤为突出。同时，再生铝企业税收返还政策终止可能引发供应收缩，进而对原铝消费形成支撑。当前社会库存持续累积，而工厂库存则开始下降。 图四.铝材产量和电解铝库存 数据来源：钢联，中衍期货 废铝方面，当前废铝供应持续偏紧，库存持续下降。此外，国家发改委等四部委近期发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》要求各省清理规范招商引资行为，明确禁止再生资源回收平台违规返还税费。这一政策导致再生铝行业综合税负可能增加约4%，安徽、江西等省份部分企业已收到税收返还终止通知。政策实施可能降低利废企业产能利用率。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源：钢联，中衍期货 铝合金方面，随着"金九银十"消费旺季来临，下游需求虽小幅回暖，但企业订单增长有限，旺季成色仍需验证；供给端铝合金产量虽回升，但铝合金利润下降限制产量增长。并且，受税收返还政策取消影响，利废企业被迫抬高废铝回收价格以维持生产，导致原料价格持续高位震荡，采购压力加剧。库存方面呈现结构性分化：社会库存持续累积，而工厂库存已开始下降。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源：钢联，中衍期货 综合来看，美联储降息预期为铝产业链提供支撑，但各环节表现分化：氧化铝因供给充裕导致库存持续累积，市场压力仍存；电解铝需求改善推动工厂库存去化，短期或维持震荡偏强走势；铝合金受成本支撑及供给限制影响，厂库下降趋势明显，价格同样呈现震荡偏强态势。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034） 审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 报告制作日期：2025-09-08 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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