从供给端来看，据mysteel数据，本周澳洲发中国1437.6万吨，环比减少146.4万吨；巴西发中国712.4万吨，环比减少59.6万吨。发运总量小幅下降。

从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率87.98%，环比减少0.68%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.6万吨，需求端小幅下降。

库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为14444万吨，环比增加175.47万吨。45港口日均疏港量330.58万吨，环比增加0.66万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为8942.5万吨，环比减少58.75万吨。整体来看，铁矿库存小幅增加。

近期，铁矿石期货走势呈现出典型的高位震荡格局，价格在狭窄的区间内反复波动，似乎陷入了某种拉锯与观望的状态。这种走势并非市场的随机游走，而是当前铁矿石市场多空力量在宏观预期、产业现实与估值水平之间达到微妙平衡的直接体现。一方面，下游需求的韧性、健康的库存结构以及未散的宏观预期共同托举着价格，使其难以深跌；另一方面，钢厂微薄的利润、未来供应回升的确定性以及有待验证的终端需求，又像天花板一样，压制着价格上冲的势头。

市场能够维持在当前的高位，首先得益于需求端展现出超出传统季节规律的韧性。尽管时值淡季，但全国高炉的铁水产量并未出现预期中的大幅下滑，仍维持在相对高位，这意味着钢厂对铁矿石的刚性消耗依然存在。与此同时，无论是港口库存还是钢厂的原料库存，都处于一个相对健康、没有形成巨大压力的水平，这为价格提供了一个坚实的安全垫。更重要的是，市场中对于未来全球宏观流动性环境的改善，以及国内可能继续出台的经济支持政策，始终抱有一份期待。这份乐观的预期虽然尚未完全兑现，却有效地限制了悲观情绪的蔓延。

然而，试图推动价格向上突破的尝试遭遇了来自产业现实层面的强劲阻力。当前黑色产业链的核心矛盾在于利润的分配，铁矿石价格已处于产业链的估值高地，而下游钢铁生产却普遍在盈亏平衡线附近艰难徘徊。钢厂极其微薄的利润，使其对原料价格的进一步上涨极度敏感且抵触，这从根本上封堵了铁矿石价格大幅上涨的空间。此外，市场对于未来一段时间海外主流矿山发货量将逐步回升的预期非常一致，供应增加的“达摩克利斯之剑”始终高悬。而作为终端消费的建筑钢材市场，其成交数据已显疲态，揭示了当前需求韧性的基础或许并不如表面看上去那样牢固。

因此，当前的震荡格局本质上是一场“强现实”与“弱预期”、“强预期”与“弱现实”之间的复杂博弈。市场在钢厂生产的持续性、终端需求的真实成色以及未来供应增量的兑现节奏之间谨慎地寻找着方向。这种平衡是脆弱且暂时的，任何一个关键变量的显著变化都可能将其打破。未来，若钢厂因持续亏损而扩大减产规模，可能导致支撑当前价格的“需求韧性”逻辑瓦解；反之，若重磅政策信号释放或旺季需求被证实强劲，则市场可能蓄积力量向上尝试突破。在方向明确之前，这种上有顶、下有底的拉锯状态，或许仍将延续一段时间。

报告制作日期：2025-12-03