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铝产业链期货报告
——中美宏观政策审慎削弱铝产业链支撑
国外经济方面，美国劳工统计局上周公布被延迟的9月非农报告，显示美国就业市场出现矛盾信号：新增就业11.9万显著超预期，但失业率却升至四年来最高的4.4%。就业数据好坏不一让美联储12月的决策变得更加困难。同时，会议纪要显示，上月末的货币政策会议上，美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，认为今年不必再降息的人数未达到多数，但超过了支持降息的人数，一些中间派要视数据而定。总体上，美联储12月降息预期变弱。 国内经济方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。今年迄今，LPR仅进行一次调降，5月5年期和1年期LPR利率均下调10基点，随后连续第六个月维持不变。在国内经济增速放缓的情形下，货币政策维持谨慎，对经济的积极影响有限。 图一. 中国LPR利率 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，国产铝土矿市场维持供应偏紧格局，河南地区矿山虽已启动复产，但山西运城一带因环保督查趋严及矿山复垦要求落实，供应恢复仍显滞后；进口矿方面，短期出货量虽存在波动，但随着几内亚雨季结束，后续发运量预计将逐步回升，加之港口库存处于高位，市场整体供应趋向充裕。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源：钢联，中衍期货 氧化铝方面，尽管工厂整体利润有所缩减，但大型企业仍保持盈利空间，而中小型企业虽因部分检修影响产能，但因长单协议保障供应，实际减产幅度有限；与此同时，氧化铝库存持续攀升，短期内供应压力依然显著，后续需密切关注减产计划的推进情况。 图三. 氧化铝产量和库存 数据来源：钢联，中衍期货 电解铝方面，国内产量实现小幅增长，但铝价延续外强内弱格局，导致进口窗口持续关闭；需求端虽受铝板带箔产量下降影响，但在电解铝厂周边加工产能同步释放的带动下，当月铝水比例不降反升，铝棒产量随之增加，同时电解铝库存呈现小幅回落。 图四.电解铝需求和库存 数据来源：钢联，中衍期货 废铝方面，因前期淡季需求低迷导致新料产出显著缩减，叠加多国收紧废铝出口政策，进口渠道受阻，供应紧缺程度进一步加剧。短期内，废铝资源紧张局面难以有效缓解，预计废铝价格将维持坚挺。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源：钢联，中衍期货 铝合金方面，行业利润虽有所回升且国内头部品牌开工率维持高位运行，但受生铝原料供应短缺制约，中小型铝厂面临采购困境，被迫采取减停产措施，导致整体产量出现下滑；同时，进口亏损局面持续抑制海外货源流入，进口量维持低位。不过，需求端表现疲软，社会库存持续累积。关注年底需求能否改善。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源：钢联，中衍期货 综合来看，美联储12月降息概率下降以及国内政策谨慎导致宏观对工业金属支撑作用减弱。产业层面，氧化铝库存压力依然较大，关注后期减产情况；电解铝供需变化有限，主要受宏观影响；铝合金库存高位，但受到成本支撑。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034） 审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 报告制作日期：2025-11-24 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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