在11月美国高院听证会前，特朗普政府“调整”关税策略，免除数十种产品的关税，并为贸易协议提供更多豁免。此外，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。整体上，贸易担忧有所减弱，关注后期中美贸易谈判情况。

国家统计局称，初步核算，三季度GDP同比增长4.8%，增速比二季度回落0.4个百分点。这主要是外部环境复杂严峻、国内结构调整压力较大等因素共同作用的结果。其他方面，工业增加值增速回升，固定资产投资、社会消费品零售总额增速继续下降。整体上，经济增速有所放缓。

图一. 中国GDP数据

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，国产矿供应仍未见明显改善，山西、河南两大铝土矿主产区持续受到降雨天气的困扰。据当地矿山反馈，持续不断的降雨已严重限制了矿山开采作业。进口矿方面，几内亚矿石供应有所回落，而需求端则因氧化铝减产预期强化，导致矿石需求面临下行压力，铝土矿港口库存依然维持在高位。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，上半年新投产的氧化铝产能已进入稳产阶段，行业生产保持高位运行。当前氧化铝市场供应压力加大，供应端开始出现局部调整，山西、河南等地部分企业因矿石供应紧张或生产计划调整，陆续实施检修或压产。不过，由于企业仍处于盈利状态，整体产量变化有限，库存仍在持续增加。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，供应端因铝水直供比例持续上升，铸锭量保持低位运行，这在一定程度上限制了现货市场的流通规模；需求端则显现出旺季的强劲韧性，即便铝价处于高位，现货市场也未见深度贴水现象；库存方面传来积极信号，出现去库迹象。

图四.铝材产量和电解铝库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，当前废铝供应持续紧张，特别是破碎生铝资源短缺问题尤为突出。全球范围内废铝供应整体偏紧，多国相继出台限制政策防止资源外流，在此情况下，我国废铝进口量或将进一步减少，库存持续下降的趋势难以扭转，从而对废铝价格形成有力支撑。

图五. 废铝净进口和社会库存

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，虽然因原料供应紧张及区域政策不确定性影响，部分企业维持低负荷生产。但整体铝合金产量仍在增长；需求端呈现温和复苏趋势，下游压铸企业以按需采购为主，整体成交未现显著放量；在此情况下，铝合金社会库存依然高企。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，近期中美贸易冲突出现缓和迹象削弱宏观对工业金属的压力。不过，贸易担忧能否消除，需继续关注后期的贸易谈判进展。产业层面，氧化铝供给依然过剩，库存不断累积，压力仍存；电解铝需求具备韧性，库存有所去化，短期带来支撑；铝合金需求稳定，供给增加，库存高企压力仍在，但废铝紧缺带来成本支撑，预计继续震荡。

作者：李卉（投资咨询号：F0289730）

审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）

报告制作日期：2025-10-20