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铝产业链期货报告
——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕
宏观层面，根据美国政府布的修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万，这是自2000年以来的最大下修。此外，截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。综合来看，美国就业市场恶化加强降息预期。 国内方面，9月15日，国家统计局公布的数据显示，2025年1—8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，低于前值。同时，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，低于前值。总体上，固定资产投资和工业增加值增速均放缓，显示经济表现不及前期。 图一. 固定资产投资与工业增加值 数据来源：iFind，中衍期货 铝土矿方面，山西、河南等主产区因安全生产监管强化和环保督察升级导致开采受限，叠加近期频繁降雨进一步制约矿石生产，价格保持稳定；进口方面，几内亚进入雨季影响开采运输，发运量受到限制，铝土矿港口库存有所减少。加之某大型矿山复产进程再生变数，多重因素共同对矿价形成支撑。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源：钢联，中衍期货 氧化铝方面，国内运行产能上升，库存同步增长，上半年新增产能逐步达产，行业生产保持高位稳定。与此同时，海外氧化铝厂陆续复产，导致国际价格持续走低，进口窗口开启，进一步加剧了市场供应压力。 图三. 氧化铝产量和进口 数据来源：钢联，中衍期货 电解铝方面，电解铝运行产能稳中有增。需求端，旺季效应带动下游加工板块开工持续回升，提升电解铝需求；随着下游开工率持续回暖，国内铝锭厂内库存开始下降，给电解铝价格带来支撑。 图四.铝材产量和电解铝库存 数据来源：钢联，中衍期货 废铝方面，四部委联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，核心在于全面清理地方政府违规税收返还行为，要求各地在2025年8月底前完成对违规财政返还、补贴等政策的清理废止，并明确禁止2024年5月后新增违规返税行为，包括对再生资源回收等各类平台企业返税。废铝供给因此受限，库存持续下降，给废铝价格支撑。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源：钢联，中衍期货 铝合金方面，下游采购情绪逐步回暖，需求呈现持续回升态势，库存逐步减少。但行业开工仍受原料供应不足、政策不确定性等因素制约。在成本支撑与需求回暖的双重推动下，铸造铝合金价格维持坚挺走势。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源：钢联，中衍期货 综合来看，宏观层面，美联储降息预期增强为铝产业链提供支撑，但中国经济增速下降也带来压力。行业层面，氧化铝供给充裕，价格震荡偏弱；电解铝需求回暖，价格震荡偏强；铸造铝合金需求回暖叠加成本支撑，价格震荡偏强。
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034） 审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 报告制作日期：2025-09-15 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。
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