铝产业链期货报告
——氧化铝承压,电解铝和铝合金震荡
宏观层面,国家统计局周日公布的数据显示,8月份,制造业采购经理指数(PMI)为49.4%,比上月上升0.1个百分点,制造业景气水平有所改善,非制造业PMI上升0.2个百分点,至50.3,综合PMI 50.5,较前值 50.2回升0.3个百分点。总体上,中国制造业景气水平有所改善,非制造业活动加速扩张,利好工业金属。 图一. 中国制造业PMI 数据来源:iFind,中衍期货 铝土矿方面,几内亚政府将矿山所有权收回并转让给新成立的国有实体后,EGA宣布终止其在几内亚的铝土矿业务。随着几内亚政府致力于最大化本地资源收益,未来矿业领域的波动可能加剧,需密切关注所有权收回事件进一步扩大的风险。此外,港口铝土矿库存涨幅放缓,短期铝土矿价格压力有限。 图二. 铝土矿发运量和港口库存 数据来源:钢联,中衍期货 氧化铝方面,随着9月阅兵临近,河南部分氧化铝厂因环保限产要求将出现短期产量缩减,但中期影响有限。当前国内氧化铝产能保持高位运行,进口窗口间歇性开启,预计下半年供应将持续过剩,且这一过剩压力已开始显现,氧化铝库存不断上升,成为价格下跌的主要因素。 图三. 氧化铝产量和库存 数据来源:钢联,中衍期货 电解铝方面,随着云南置换产能投产,电解铝开工率小幅上升,铝水比例提高,旺季需求推动下游开工率复苏,其中光伏带动的工业型材板块表现突出。但受9月阅兵影响,部分地区将实施生产和运输管控,可能对去库造成压力。此外,再生铝企业税收返还政策终止或导致供应减少,从而对原铝消费形成支撑。 图四.铝材产量和电解铝库存 数据来源:钢联,中衍期货 废铝方面,当前废铝供应持续偏紧,国家发改委等四部委近期发布的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求各省清理规范招商引资行为,明确禁止再生资源回收平台违规返还税费。这一政策导致再生铝行业税负可能增加约4%,安徽、江西等地部分企业已收到税收返还终止通知。预计利废企业产能利用率将面临下滑风险。并且废铝社会库存持续下降,也给废铝价格带来支撑。 图五. 废铝净进口和社会库存 数据来源:钢联,中衍期货 铝合金方面,下游消费端仍需观察传统旺季需求恢复节奏,铝合金产量受制于生产利润下降,厂内库存下降,给铝合金价格带来支撑。此外,税收返还政策导致废铝价格上涨,市场底部支撑稳固。 图六. 铝合金库存和产量 数据来源:钢联,中衍期货 综合来看,宏观环境改善给予铝产业链支撑。不过,氧化铝产量处于高位,带动库存持续增加,压力较大;电解铝需求有所好转,厂库去化,短期或震荡偏强;铝合金成本支撑且供给受限,导致厂库下降,或震荡偏强。
作者:李卉(投资咨询号:Z0011034) 审核:王莹(投资咨询号:Z0017889) 报告制作日期:2025-09-01 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明 中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户;本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介,亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明 本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断,本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时,本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改,交易者应当自行关注相应的更新或修改。 本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下,本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利,不与交易者分享交易收益,也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意,其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险,交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素,亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明 作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本文件/图片/视频反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 4.版权声明 本文件/图片/视频版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“中衍期货”,且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本文件/图片/视频,则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议,本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。