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    聚酯减产或倒逼上下游让渡部分利润

    发布时间:2021-09-03 10:04:33     来源:中衍资讯
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    中衍期货投资咨询部
    投资咨询资格号Z0011977
    作者:史文华 

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    六月以来,来自原油和PTA价格的持续强势,使得短纤企业至今连续亏损,无力将成本转嫁给下游的短纤企业被迫停产检修,生产负荷已经连续下降二十个百分点左右,如下图所示。

    图1  我国涤纶短纤供应情况

     

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    数据来源:卓创资讯


    但是由于涤纶短纤的产量在PTA的下游产品中占比不大,短纤的停产检修对PTA厂家触动有限,直到近期占据PTA下游大头的涤纶长丝企业在多次促销之后开始减产,PTA厂家的蛋糕才有了明显触动,近期涤纶长丝厂家规划减产二十个百分点左右,目前落地的减产比例约十个百分点,如下图所示。

    图2  我国涤纶长丝供应情况

     

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    数据来源:卓创资讯
     
    相反,PTA行业今年投入了大量的新设备,在逐渐完成老旧设备的淘汰后总体生产负荷难以大幅下降,产能运行率近日反而逆势提升,这是由流程工业生产缺乏弹性的特征导致的,如下图所示。

    图3  我国PTA供应情况

     

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    数据来源:卓创资讯

    在PTA和聚酯分道扬镳的生产态度下,难免导致两者的价格走势也出现分化。从最上游来看,OPEC+会议维持现状,稳步增产,全球疫情此起彼伏,原油价格维持高位震荡的可能性较大。

    从需求端来看,美联储的货币政策基本上也可以理解为维持现状,因疫情发展而变;而我国一直坚持稳健的货币政策,本土新冠病例基本清零。下游纱线企业的开工率并未明显下降,如下图所示,按照往年的规律,八月之后纱厂的开工率一般会逐步上升,尤其是随着江苏地区的疫情,浙江地区的台风过去之后,下游纱厂的需求有望恢复,当然恢复的力度也会因疫情和订单而变。

    图4  我国纯涤纱生产负荷

     

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    数据来源:WIND资讯

    综上所述,在原油端和纺服终端的不确定性都比较大的情况下,单边的趋势难以预判,但是当前PTA和短纤企业的生产情况却有分道扬镳之势,这与今年两者的新装置投放情况有关,因此,持续亏损、几乎没有新装置的短纤价格有望相对走强,而略有盈利、新装置开始投产的PTA价格有望相对走弱,对于2201合约而言,短期内“多短纤空PTA”的策略的胜算较大。从技术图形看,两者的价差也基本处于一年半以来的低位,该策略的安全系数较高,如下图所示。

    图5  涤纶短纤与PTA期货价差

     

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    数据来源:WIND资讯

    风险提示:原油价格大幅上涨,暖冬预期,纺织服装需求超预期下降。

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