高硫燃料油与低硫燃料油工艺不同，供应来源不同，在2020年国际海事组织的环保新规执行后，高低硫燃油需求的切换带来物流的变化。新加坡2020年燃料油销量 4983 万吨，得益于中国强劲的干散货需求以及原油暴跌后深度的远月升水结构驱动囤油浮仓激增，新加坡燃料油销量连续两年下滑后 2020 年同比增长 5%，加注中心地位进一步巩固。

新加坡地区燃料油产量低，燃料油供应主要依靠进口，传统高硫燃油进口来源地集中于欧洲、中东等国家，燃料油物流依赖东西套利空间，我们判断燃料油强弱主要参考库存：东西套利空间高驱动新加坡燃料油净进口量增加，结合燃料油销量就可以判断库存的增减。东西价差驱动的套利船货数量影响新加坡燃料油进口数量。出口量持续走低，新加坡燃料油进口量决定了净进口量，反映新加坡燃料油逐渐集中于加注，集散功能逐渐下降。

数据来源：WIND资讯

新加坡燃料油集散地地位逐年下降，燃料油供应来源向亚洲集中。近年来新加坡燃料油进口、出口逐步下降，仍为燃料油加注中心，但随着 IMO 后燃料油需求由高硫燃料油向低硫燃油切换，低硫燃油（马来西亚、巴西等国）较高硫燃油（俄罗斯、沙特等国）供应来源发生变化，中国等国传统燃料油需求地对新加坡燃料油进口需求下降，新加坡地区燃料油集散地地位逐年下降。

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新加坡燃料油需求分为加注需求和出口集散需求，这两部分需求主要依靠进口和当地炼厂生产满足（产量较进口占比较小）。新加坡燃料油进口量呈现逐年下降趋势，随着高低硫燃油转换后，各地低硫燃油供应能力增强，新加坡地区集散功能逐步下降，进口用以满足加注需求。2020 年新加坡燃料油进口量下降，但进口来源发生明显变化。高低硫燃油品质不同，供应来源地不同，2020 年新加坡高硫 380 燃料油销量 965 万吨，低硫燃油销量 2531 万吨，新加坡自亚洲、南美洲燃料油进口占比显著提升，或暗示低硫燃油来自这两个地区，自俄罗斯、中东燃料油进口占比显著下降，暗示高硫燃油需求逐步下降。

2020 年前，中东、欧洲、美洲作为高硫燃油供应来源地，持续供应高硫燃料油至新加坡地区，2020 年后，随着高低硫燃油切换，新加坡对几个地区的燃料油进口需求下降，现存的高硫燃油供应地主要为俄罗斯、沙特等国，阿联酋（富查伊拉港口供应低硫）、巴西（低硫原油供应充足）作为低硫燃油供应地未来将持续供应低硫燃料油至新加坡地区。

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新加坡燃料油进口来源更加集中于亚洲，高硫燃油进口需求不断下滑。新加坡燃料油进口量下滑主要原因是高低硫燃油切换后，新加坡集散地功能下降，进口仅需要满足加注需求，新加坡的出口量逐渐下降就能说明这一点。新加坡燃料油的出口集中在亚洲，出口量逐年下降，其中出口至马来西亚、中国香港、中国的量降幅较大，值得注意的是 2020 年新加坡出口 179.4 万吨燃料油至沙特，该出口集中在 2020 年 6-12 月份，该时间段正好是沙特燃料油发电需求旺季。过去沙特一直是新加坡的高硫燃料油供应地，但在 2020 年出现了历史性的逆物流（沙特自新加坡进口燃料油且数量较多）。

中国燃料油进口依存度逐年下降，燃料油期货影响力初显。2020 年随着中国布局低硫燃料油生产、扩大保税船燃市场份额，国产资源逐步代替进口资源，进口依存度逐年下降，中国自新加坡燃料油进口需求逐步下降。中国仍保留自俄罗斯等地（高硫燃料油产地）燃料油进口，保税加注、进口交割、进口转内贸等高硫燃料油需求仍存，中国高硫燃料油期货（FU）内外盘价差持续走低甚至倒挂，仓单实现复出口，中国燃料油出口至新加坡成为可能，未来随着中国低硫燃料油期货（LU）内外盘价差逐步走低甚至倒挂，低硫燃油仓单复出口或境外提货也将逐渐增多，中国对高低硫燃料油价格影响力逐步提升。

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国产资源取代进口资源，需要有足够的利润驱动炼厂生产低硫燃油，需要内外盘价差低位限制进口量（低硫燃油现货、期货内外价差均在低位，限制进口量的同时，提升国内低硫燃油价格竞争力）。现在无论是高硫燃油还是低硫燃油内外价差都在低位；低硫国内燃料油进口依存度逐渐下降，对新加坡燃料油进口需求加速下降，国产资源取代进口资源进程将提速，随着低硫燃油生产经济性提升，国内低硫沥青资源或将分流至低硫燃油。中国燃料油产量提升低硫燃料油进口需求下降，新加坡燃料油加注需求已超过疫情前水平，继续向上空间有限，总体面临供应增加、需求走弱的局面。

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