登录 注册

投研中心

您当前所在位置 :投研中心

宏观早报20180628

一、近二交易日经济日程

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2018-6-27
法国
消费者信心指数 2018/06 --
97
99.3
108.2
14:45
2018-6-27
欧盟
欧元区:M3(百万欧元) 2018/05 --
12,068,619.00
11,989,620.00
11,618,553.00
16:00
2018-6-27
意大利
PPI:环比(%) 2018/05 --
1
-0.7
-0.3
16:00
2018-6-27
意大利
PPI:同比(%) 2018/05 --
2.7
1.4
3.2
16:00
2018-6-27
英国
英国央行行长卡尼就金融稳定报告发表讲话
--
--
--
--
16:30
2018-6-27
美国
美联储金融监管副主席发表演说
--
--
--
--
16:54
2018-6-27
英国
英国央行发布2018年6月金融稳定报告
--
--
--
--
17:30
2018-6-27
美国
MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2018/06 --
244.3
259.6
241.7
19:00
2018-6-27
美国
MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2018/06 --
1,015.90
1,052.30
1,396.20
19:00
2018-6-27
美国
耐用品除运输外订单:季调:环比(初值)(%) 2018/05 --
-0.3
1.9
0.8
20:30
2018-6-27
美国
耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 2018/05 --
-1.5
-1.5
0.6
20:30
2018-6-27
美国
耐用品:新增订单:季调:环比 2018/05 --
-0.6
-1
0
20:30
2018-6-27
美国
耐用品:新增订单(百万美元) 2018/05 --
252,381.00
245,376.00
229,437.00
20:30
2018-6-27
美国
成屋签约销售指数(2001年=100) 2018/05 --
105.9
106.4
108.3
22:00
2018-6-27
美国
EIA库存周报:成品汽油(千桶) 2018/06 --
--
24,983.00
22,599.00
22:30
2018-6-27
美国
EIA库存周报:商业原油(千桶) 2018/06 --
--
426,527.00
509,213.00
22:30
2018-6-28
美国
波士顿联储主席发表讲话
--
--
--
--
0:15
2018-6-28
欧盟
欧元区:消费者信心指数:季调 2018/06 --
-0.5
0.2
-1.3
17:00
2018-6-28
欧盟
欧元区:经济景气指数:季调 2018/06 --
--
112.5
110.5
17:00
2018-6-28
欧盟
欧元区:工业信心指数:季调 2018/06 --
--
6.8
4.8
17:00
2018-6-28
欧盟
欧元区:服务业信心指数:季调 2018/06 --
--
14.3
12.8
17:00
2018-6-28
欧盟
欧盟:经济景气指数:季调 2018/06 --
--
112.8
110.6
17:00
2018-6-28
美国
GDP(终值):环比折年率(%) 2018/03 --
2.2
2.9
1.2
20:30
2018-6-28
美国
持续领取失业金人数:季调(人) 2018/06 --
--
1,723,000.00
1,945,000.00
20:30
2018-6-28
美国
当周初次申请失业金人数:季调(人) 2018/06 --
--
218,000.00
244,000.00
20:30
2018-6-28
美国
堪萨斯联储制造业指数:季调 2018/06 --
--
29
12
21:30
2018-6-28
美国
MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2018/06 --
--
4.6
3.9
22:00
2018-6-28
美国
圣路易斯联储主席参加讨论
--
--
--
--
22:45

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2018-6-27
中国
工业企业利润:累计同比(%) 2018/05 --
16.5
15
22.7
9:30
2018-6-27
中国澳门
失业率(%) 2018/05 --
1.8
1.9
2
11:00
2018-6-27
中国
服务贸易差额:当月值(亿美元) 2018/05 --
--
-241.2
-224.6
17:00
2018-6-28
中国澳门
贸易差额(百万澳门元) 2018/05 --
--
-5,655.80
-4,710.90
11:00

拉美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2018-6-27
墨西哥
贸易差额(百万美元) 2018/05 --
-1,586.80
-289.1
-1,203.10
20:00

二、今日关注:

汇率或成为影响利率变动的核心因素(转)

 

华创债券认为,一旦央行开始干预汇率,损耗外储并收紧流动性,还会进一步加大贬值的预期,对债券市场不利;如果央行不干预,短期对市场影响不大,但利率依旧会受到其他因素的下行制约。

本文作者华创债券团队,原文标题《汇率或成为影响利率变动的核心因素》。

利率投资策略:周三利率有所分化,长端国开利率小幅波动,非国开利率有所下行。对于目前市场,我们认为需要关注央行是否会对汇率进行干预,如果央行开始干预,会导致流动性收紧,不利于债券市场;如果央行不干预,短期对市场影响不大,但利率依旧会受到其他因素的下行制约。因此,短期利率仍将维持窄幅波动,上下幅度都不大,交易空间有限。

第一,汇率贬值或成为影响利率变动的核心因素。目前看贬值的趋势并没有缓和,贬值压力依旧较大,那么汇率的持续贬值对利率会有什么影响?

1)发达国家与其他新兴国家表现不同。一般发达国家汇率与利率的变动基本是一致的,因为某种程度上本国货币政策可以决定本国的汇率,如欧洲宣布QE后,欧元贬值,欧美利差缩窄。但对于新兴国家,其汇率与利率的变动往往是相反的,主要是新兴国家的货币政策不是完全独立的,需要针对汇率变化做出调整。

2)国内汇率与利率的变动关系关键看央行操作。我们可以结合15年汇改后汇率与利率的变动关系来分析目前的情况:

115年汇率与利率相关性不稳定。汇改后,汇率与利率的变动分两个阶段:8-10月,汇率与利率同向变动,主要是汇率贬值,央行进行干预,外汇成交量明显放大,导致资金利率上升,之后央行降准对冲有所回落,汇率贬值主要通过流动性影响利率,利率在贬值初期快速上行,当人民币平稳后随着流动性紧张缓解而下行,与汇率同向波动;而11-12月,汇率与利率反向变动。尽管汇率贬值,但央行并没有干预,流动性也相对稳定,利率主要受其他因素影响,如基本面。

长期看,人民币贬值肯定是不利于人民币资产价格的,会降低外汇占款,且会限制央行放松的空间,对债券市场是个不利因素,但短期的影响,还要看央行的操作:其中最不利的情况就是,人民币贬值压力巨大,央行开始出手干预,但人民币依旧继续贬值,将给流动性造成较大压力。因为人民币贬值本身就会导致外汇占款下降,使得市场流动性下降,如果央行干预,意味着要抛美元、买人民币,同时会加大贬值预期,居民和企业换汇意愿也会加强,使得流动性更加紧张,推动利率上行。

比较有利的情况是,无论央行出于人民币贬值造成外汇占款下降的压力,还是出于其不断干预汇率子弹不足的压力,最终采用降准进行对冲,使得流动性保持宽松,短端利率下降,进而也会对长端利率产生向下引导的作用。如果央行干预了,还能使得汇率趋于稳定,对债券市场会是利好,比如158-10月,央行两次降准,但是长端利率下行的幅度还是要看短端利率下行的幅度,如果央行只是对冲,没有多余投放资金,那么即使降准对利率的实质利好也有限,更多只是情绪上的利好。

2)目前贬值压力依旧较大,密切观察央行是否会干预。这次加息可能既有央行有意为之,也有市场自发因素,不管是哪种,关键是会贬到什么程度,央行会不会干预,对于具体贬到什么地步不好猜测,只是一旦贬值起来会不好刹车,对于央行会不会干预,分情况看:

如果央行不进行干预,短期对市场影响不大,毕竟流动性相对稳定,那么利率主要受其他因素的影响,不过我们在此前的报告中也提到,短期经济大幅下行的压力不大,即使央行不干预,汇率贬值也会限制货币政策的放松,叠加前期利率下行幅度较大,后期供给压力,目前利率继续下行的空间也不大。

如果央行干预,则需要警惕流动性变化对债市的影响。前面提到,一旦央行开始干预,会损耗外汇储备并导致流动性收紧,还会进一步加大贬值的预期,对债券市场不利,而且现在还不同于158-10月,当时由于经济下行压力大,央行可以通过全面降准来对冲,但现在在金融去杠杆的大背景下,全面放松不可能,即使是此前的定向降准,对资金的用途也有明确规定,而且降准还没实施,央行公开市场已经净回笼了2500亿资金,另外现在的外汇储备在3.1万亿左右,比15年那时的3.6万亿要少,一旦干预起来导致外储下降到3万亿的临界点,带来的影响将会更大。因此,需要警惕央行干预外汇,并导致外储下降至临界点时对债券市场带来的冲击。

债券市场展望:汇率或成为影响利率变动的核心因素

周二债券市场交投一般,央行公开市场净回笼1500亿资金,国债期货早盘小幅低开,午后随着股市跌幅扩大出现拉升,全天涨幅较大,10年国债现货收益率也下行3bp左右,但10年国开收益率小幅波动,基本持平前一个交易日。对于后期,我们需要关注:

第一,汇率或成为影响利率变动的核心因素。周三人民币汇率继续贬值,在岸和离岸人民币均一度跌破6.61,创1712月下旬以来的新低,本轮人民币贬值主要始于4月中旬的定向降准,6月中旬美联储加息后,贬值加速,目前看贬值的趋势并没有缓和,贬值压力依旧较大,那么汇率的持续贬值对利率会有什么影响?

1)发达国家与其他新兴国家表现不同。海外发达国家和新兴国家的利率和汇率走势有所不同,发达国家,包括美国、欧洲、日本,其汇率与利率的变动基本是一致的,对于发达国家而言,某种程度上本国货币政策可以决定本国的汇率,比如美国,加息周期中,美元指数上行,利率趋势也是上行;再如欧洲宣布QE后,欧元贬值,欧美利差缩窄。

 

但对于新兴国家,可以发现其汇率与利率的变动往往是相反的,主要是新兴国家的货币政策不是完全独立的,需要针对汇率变化做出调整,比如13年美国开始退出QE后,巴西、印尼等国汇率均出现明显的贬值,而为了抑制贬值,这些国家不得不采取紧缩的货币政策,导致美巴、美印的利差缩窄。

 

2)国内汇率与利率的变动关系关键看央行操作。对于中国利率与汇率的关系,可能不能简单归类与发达国家或其他新兴市场国家,我国采取的是资本管制,汇率的变动有时会受到央行的干预,相对复杂,需要考虑具体的情况,我们可以结合15年汇改后汇率与利率的变动关系来分析目前的情况:

115年汇率与利率相关性不稳定。可以看到“811”汇改后,汇率与利率的变动分两个阶段:8-10月,汇率与利率同向变动,主要是汇率贬值,央行进行干预,可以看到外汇成交量明显放大,导致资金利率上升,之后央行降准对冲有所回落,汇率贬值主要通过流动性影响利率,利率在贬值初期快速上行,当人民币平稳后随着流动性紧张缓解而下行,与汇率同向波动;而11-12月,汇率与利率反向变动。尽管汇率贬值,但央行并没有干预,流动性也相对稳定,利率主要受其他因素影响,如基本面。

 

从偏长期来看,人民币贬值肯定是不利于人民币资产价格的,会降低外汇占款,且会限制央行放松的空间,对债券市场是个不利因素,但短期的影响,还是要看央行的操作:其中

最不利的情况就是,人民币贬值压力巨大,央行开始出手干预,但人民币依旧继续贬值,将给流动性造成较大压力。因为人民币贬值本身就会导致外汇占款下降,使得市场流动性下降,如果央行干预,意味着要抛美元、买人民币,同时会加大贬值预期,居民和企业换汇意愿也会加强,使得流动性更加紧张,推动利率上行。

比较有利的情况是,无论央行出于人民币贬值造成外汇占款下降的压力,还是出于其不断干预汇率子弹不足的压力,最终采用降准进行对冲,使得流动性保持宽松,短端利率下降,进而也会对长端利率产生向下引导的作用。如果央行干预了,还能使得汇率趋于稳定,对债券市场会是利好,比如158-10月,央行两次降准,但是长端利率下行的幅度还是要看短端利率下行的幅度,如果央行只是对冲,没有多余投放资金,那么即使降准对利率的实质利好也有限,更多只是情绪上的利好。

2)目前贬值压力依旧较大,密切观察央行是否会干预。本轮汇率贬值始于4月中旬,加速于6月中旬美联储加息之后,这次加息可能既有央行有意为之,也有市场自发因素,有意的是现在中美正在进行贸易谈判,适当的贬值有利与谈判,自发的是美联储年内还有两次加息,美元指数走强。不管是哪种,关键是会贬到什么程度,央行会不会干预,对于具体贬到什么地步不好猜测,只是一旦贬值起来会不好刹车,对于央行会不会干预,分情况看:

如果央行不进行干预,短期对市场影响不大,毕竟流动性相对稳定,那么利率主要受其他因素的影响,不过我们在此前的报告中也提到,短期经济大幅下行的压力不大,即使央行不干预,汇率贬值也会限制货币政策的放松,叠加前期利率下行幅度较大,后期供给压力,目前利率继续下行的空间也不大。

如果央行干预,则需要警惕流动性变化对债市的影响。周三有媒体报道,央行开始出手干预了,前面提到,一旦央行开始干预,会损耗外汇储备并导致流动性收紧,还会进一步加大贬值的预期,对债券市场不利,而且现在还不同于158-10月,当时由于经济下行压力大,央行可以通过全面降准来对冲,但现在在金融去杠杆的大背景下,全面放松不可能,即使是此前的定向降准,对资金的用途也有明确规定,而且降准还没实施,央行公开市场已经净回笼了2500亿资金,另外现在的外汇储备在3.1万亿左右,比15年那时的3.6万亿要少,一旦干预起来导致外储下降到3万亿的临界点,带来的影响将会更大。因此,需要警惕央行干预外汇,并导致外储下降至临界点时对债券市场带来的冲击。 

投资策略:周三利率有所分化,长端国开利率小幅波动,非国开利率有所下行。对于目前市场,我们认为需要关注央行是否会对汇率进行干预,如果央行开始干预,会导致流动性收紧,不利于债券市场;如果央行不干预,短期对市场影响不大,但利率依旧会受到其他因素的下行制约。因此,短期利率仍将维持窄幅波动,上下幅度都不大,交易空间有限。